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  • 石羊農科IPO:業績暴增全憑豬周期 現金被實控人抽干

    發布時間:2021-01-19   來源:養豬之家    
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    2019年業績暴增4.5倍,2020年上半年再度完成上年同期兩倍凈利潤,這對于一家擬上市公司來說,本來是重大利好,但問題也由此展開。

    到底是什么讓曾經的石羊農科業績持續低迷?又是什么推動公司2019年以來盈利能力飆升?這種增長是否可持續?

    這一切都跟“豬周期”有關。石羊農科作為一家以飼料為核心業務的豬肉全產業鏈企業,逆周期低迷,順周期納入控股股東的養殖和豬肉業務,自然盈利猛增。

    如今,豬周期即將進入下行通道,公司能否趕在時間窗口內成功上市?

    從飼料到養豬全產業鏈,公司掏出家底斥資2億收購控股股東及其他關聯方的資產,報告期內更是5次現金分紅合計近億元,導致公司現金儲備持續報警、資產負債率較高?,F在公司就等著IPO募資補充流動資金了。

    同時,作為一家擬上市農業公司,公司存在諸多合規問題,因環保問題被有關部門處以行政處罰,大規模第三方回款等等。

    業績暴增全憑豬周期

    近期,陜西石羊農業科技股份有限公司(簡稱“石羊農科”)披露IPO招股書,擬登陸深交所中小板募資9.8億元,主要用于產能建設。

    石羊農科是一家集飼料生產、種豬繁殖、育肥豬飼養、豬肉生鮮產品銷售于一體的全產業鏈企業。其中,飼料業務為核心,營業收入占比接近8成。

    截至目前,公司旗下11座飼料廠,年產能達到102.60萬噸,形成了以陜西、山西、甘肅為重心,輻射全國的銷售布局。

    2017年-2019年及2020年上半年,公司營業收入分別為10.65億元、12.76億元、15.63億元、11.78億元,歸母凈利潤分別為2104.88萬元、2015.14萬元、1.11億元、2.20億元。

    2019年,公司歸母凈利潤同比增長451.73%,公司凈利率從2018年的1.58%提升至7.11%,2020年上半年甚至增長至18.71%。

    那么問題來了,為什么公司過去的盈利能力如此之差?2019年業績增長的原因是什么?這一切都與“豬周期”相關。

    2017年-2018年期間,因環保拆遷非正常出欄、養殖企業盲目擴張、豬肉進口大幅增長等原因,豬肉價格回落,壓制了飼料的需求和價格,影響了公司的業績。

    2019年以來肉價上漲,帶動了飼料的銷售;另外,公司2018年納入的生豬、種豬養殖等業務,開始為公司貢獻利潤。

    2018年公司綜合毛利率僅為9.92%,次年直接翻倍至18.42%,2020年上半年繼續增長至27.31%。

    報告期內,飼料板塊的毛利率比較平穩,而生豬養殖板塊的毛利率從低位的4.19%飆升至57.43%。

    也就是說,飼料業務一直不怎么賺錢,這幾年肉價上漲讓豬肉業務成為公司業績的頂梁柱。

    但是,公司豬肉業務規模不大,2019年營業收入僅3.52億元。公司寄希望于此次IPO募資建設產能,突破規模的天花板。

    更關鍵的是,這一輪豬肉順周期持續了2年,周期轉換的時間點雖有爭議,但趨勢不會變,石羊農科是否為即將到來的逆周期做好了準備?

    掏空擬上市公司

    此前,石羊農科主要產品為飼料,2018年納入生豬養殖和種豬繁育業務,2019年涉足豬肉業務。上述業務拓展,大多數是通過收購而來。

    2018年,公司斥資1億元收購石羊畜牧100%股權,交易對手為公司控股股東石羊集團。標的公司成立于2016年,2017年營業收入、凈利潤分別為1.06億元、-727.11萬元。

    以此為基礎,公司2019年收購合陽惠通良種豬58.83%的股權,對價4000萬元,以150萬元收購石羊農產品供應鏈60.00%股權;2020年,收購合陽泛海畜牧48.78%股權,交易價格2000萬元,又以4500萬元收購渭南匯邦畜牧41.67%股權。這些交易,幫助石羊農科拿下上述公司100%控制權。

    這幾筆交易,耗資2.065億元,幾乎掏空了公司的家底。

    另外,盡管公司此前幾年盈利情況較差,但現金分紅毫不手軟。

    2017年以來,公司分別在2017年半年度、2017年度、2018年度、2019年度、2020年半年度派發5次現金分紅,分別為1800萬元、1599萬元、1230萬元、1804萬元、3280萬元,合計9713萬元。

    2018年底、2019年底、2020年6月底,公司貨幣資金余額分別為6000.95萬元、4466.99萬元、1.12億元。

    截至2019年底,公司資產負債率為45.28%,2020年6月降至36.18%,在同行業中仍處于較高水平。

    現在,公司的現金大部分都跑到實控人和控股股東手里,就等著IPO募資9.8億元了,公司準備拿其中的一半擴充產能,另一半用來補充流動資金。

    因環保問題被處罰

    養殖污染問題一直是行業之痛,就連溫氏股份等行業龍頭早期也無法根絕,2015年-2017年監管部門大力治理,終于使行業的污染控制力度大幅提升。

    然而,報告期內,石羊農科仍然多次因環保問題被當地監管部門處以行政處罰。

    2018年-2019年,公司因不正常使用大氣污染防治設施、未按照規定建設危險廢物儲存場及危險廢物處置不規范等原因,被當地環保監管部門行政處罰5次。

    公司生豬養殖業務嚴重依賴代養模式,截至2020年6月底擁有94戶合作的家庭農場,對應豬舍175舍。外包模式及中小規模,都是養殖行業的環保風險所在。

    另外,報告期內公司其他類型的行政處罰還有多起,涉及安全生產、實驗室安全、稅務等多方面。

    公司的不合規問題遠不止于此,財務方面也存在重大風險。石羊農科存在大量的第三方回款,報告期內分別為5151.01萬元、1.13億元、1.35億元、8335.69萬元,接近其營業收入的10%。

    資產輾轉騰挪、業績大幅波動、現金被實控人抽干、環保問題頻發、財務合規性存疑等諸多因素,令石羊農科的IPO之路陰云籠罩。

    近年,公司高層動蕩,2018年下半年董秘換人,2019年以來已經有3名董事、4名監事離職。

    圖說天下

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